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天风2024年度策略 | 电新:破而后立,晓谕新生,看好全球化龙头和新技术方向

专题:2024券商龙年热点行业投资机会大扫描

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  来源:天风研究

  股价复盘:23年锂电池产业链大幅跑输沪深300,汽零和智能化跑赢沪深300,原因系更优的竞争格局+有渗透率提升;全球需求展望:我们预计24年锂电池行业装机需求在791GWh,同比增速25%;电池材料产业链:1)主产业链:看好盈利见底+有盈利差+全球化提升估值;2)新技术:快充高电压+复合集流体;新技术重点看好两条线:快充高电压和复合集流体;电动化:看好全球化、全品类的T链以及华为、小米供应链;智能化:看好格局好+出海逻辑的零部件,关注efuse0-1的机会。

  股价复盘:23年锂电池产业链大幅跑输沪深300,汽零和智能化跑赢沪深300,原因系更优的竞争格局+有渗透率提升

  23年锂电池和汽零&智能化表现两级分化明显:1)锂电池:中上游(锂矿、电池、锂电材料)年初至今跌幅约35%,当年PE从年初的的40-65X下杀到目前的5-25X,从细分分板块看,充电桩有超额表现。2)汽零&智能化:汽零及智能化板块年初至今涨幅分别约9.1%、3.7%,当年PE从年初的60-80X调整至目前的30-50X。

  全球需求展望:我们预计24年锂电池行业装机需求在791GWh,同比增速25%

  我们预计24年全球新能源车销量达1590万辆,渗透率21%,装机需求791GWh,同比增长25%。

  中国:结构上看,预计PHEV与高端化占比进一步提升,预计24年950万辆(零售口径),YOY+23%。

  欧洲:补贴政策加速退坡,预计24年销量360万辆,YOY+20%。

  美国:IRA法案不断调整,获得税收抵免条件分化,预计24年销量180万辆,YOY+22%。

  电池材料产业链:1)主产业链:看好盈利见底+有盈利差+全球化提升估值;2)新技术:快充高电压+复合集流体

  电池材料产业链23年来资本开支逐渐结束,产业链单位盈利逐渐接近底部,本轮产业出清后,我们看好盈利见底且与同行有着盈利差的龙头,此外,随着全球化布局的实现有望提示估值和单位盈利。重点看好标的如下:1)宁德时代:24年单位盈利有望见底+和二线有明显盈利差+神行电池新产品+全球化布局领先;2)科达利:23年净利率相对稳定+和二线盈利差扎实+海外工厂盈利弹性可期;3)天赐材料:一体化成本优势,盈利预计接近底部,看好触底之后盈利弹性;4)天奈科技:单位盈利有望随着产品结构改善,美国市场布局领先。

  新技术重点看好两条线:快充高电压和复合集流体

  快充高电压:1)快充:消费和动力电池共驱,拉动硅基负极需求,电池端看好【珠海冠宇】(消费电芯价值量提升,与电子组联合覆盖),建议关注兼备高端碳材料研发&生产工艺的【元力股份】;2)高电压:零部件看好ASP提升的熔断器、薄膜电容、小三电、液冷超充线缆等细分赛道龙头【中熔电气】、【法拉电子】(与电子组联合覆盖)、【威迈斯】(与汽车组联合覆盖);华为超充桩助力国内超充渗透率快速提升,建议关注枪线的核心供应商【永贵电器】。复合集流体:复合铜箔我们预计24年H1是工艺优化/降本的关键节点,产业化将近,设备端率先受益,关注绑定宁德的滚焊龙头【骄成超声】,材料厂重点关注和宁德关系紧密的【璞泰来】。

  电动化:看好全球化、全品类的T链以及华为、小米供应链

  T链:预计24年特斯拉全球产能达225万辆,销量为210万辆,YOY+17%,看好全球化、全品类的T链:1)全球化:未来产能扩张主要来自于海外,核心国产供应商纷纷跟随墨西哥建厂开启全球化。2)全品类:合作从车延伸至机器人、储能、卫星,配套供应商打开第二增长曲线。

  华为及小米供应链:看好华为新一轮产品周期,预计智选车型24年销量近45万辆,YOY+377%,带动相关供应商弹性释放;看好小米生态赋能、流量优势与青年用户转化率,预计小米汽车24年销量6万辆,为零部件供应商带来增量。

  智能化:看好格局好+出海逻辑的零部件,关注efuse0-1的机会

  2023年1-9月NOA标配车型渗透率不足5%,头部智能化车企进入城市NOA落地阶段,24年产业趋势有望加速,高工智能汽车研究院此前预计,2025年中国市场NOA前装标配搭载量将超过380万辆,渗透率超过17%。eFuse是更主动更智能的电子熔断器,比传统熔断器具有多种优势:1)无需更换,减少了维护成本和时间;2)更高的精度,准确度;3)集成功能,节省空间等。

  eFuse优势1:实现OTA,配合智能车软件升级。对于传统电子保险丝来说,电流水平是固定的,而eFuse的电流水平可通过外部电阻器设置。OTA升级,可以不断给用户开启新功能,不断优化产品体验。若采用传统保险丝,电路或需要重新设计,增加成本。

  eFuse优势2:主动保护,具有自恢复性,提升智能车安全性。故障率随智能化程度提升而增加,eFuse可主动保护,故障消失后恢复正常运行,类似于高压电路中的激励熔断器。

  从12V→48V,功率上限提升,需要更多eFuse。电动车智能化加速48V应用,电路复杂程度提升带来fuse使用个数提升。投资建议:看好在eFuse有望取得先发优势的【中熔电气】(在高压主动保护积累深厚)、建议关注【科博达】(eFuse智能配电盒,拿到定点,汽车组覆盖)。

  风险提示:电动车销量不及预期、上游资源涨价超预期、产能释放不及预期、新技术兑现不及预期、供需关系变化超预期、测算存在主观性。

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责任编辑:杨赐





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